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海通证券(600837):资管、投行业务有所承压 投资延续向好势头

时间:21-11-01 00:00    来源:长城证券

事件

2021 年前三季度,公司实现营业收入348.39 亿元,同比增长23.31%;归母净利润为118.26 亿元,同比增长39.10%;其中Q3的营业总收入为113.68 亿元,占前三季度的比重为32.63%,同比增速为8.62%,环比增速为-7.42%,归母净利润为36.56 亿元,占前三季度的比重为30.91%,同比增速为21.10%,环比增速为-19.69%。2021 前三季度的基本每股收益为0.91 元,同比增速为24.66%,Q3 基本每股收益为0.28 元,同比增增速为12.00%;加权平均ROE 为7.44%,同比增加1.02 个百分点,Q3 加权平均ROE为2.34%,同比增加0.18 百分点。

投资要点

1.用资类业务增长显著,公允价值变动收益大幅上升2021 年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为166.95 亿元,同比增加39.96%。其中,公允价值变动收益31.46 亿元,同比增长249.37%,主要是金融工具产生的公允价值变动收及利息净收入增加。其中,2021Q3,公司用资类业务总收益为59.19 亿元,占前三季度的比重为35.45%,同比增加64.14%。

前三季度,收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为105.79 亿元,同比增长0.84%。Q3 收费类业务收入为34.14 亿元,占前三季度的比重为32.27%,同比下降28.47%。2021Q3 用资类业务、收费类业务环比增速分别为-2.89%、-5.17%,2021Q2 环比增速分别为30.21%、0.98%。

在结构占比方面,前三季度收类业务占比为30.37%,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为12.65%、9.92%、7.07%;用资类业务占比为47.92%,占比提升,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别14.55%、24.34%、9.03%。

Q3 收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为15.67%、8.18%、5.54%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别15.03%、21.02%及16.03%。

2.打造差异化财富管理品牌,经纪业务手续费收入增长维持向好态势

公司坚持“以客户为中心”,持续推进财富管理业务布局,夯实客户经理制,加快投资顾问团队及客户服务体系建设,提升交易服务、投资咨询以及基于资产配置的产品销售能力,打造差异化财富管理品牌。受益于市场交易量的提升带来的良好环境,2021 前三个季度公司经纪业务手续费净收入44.06 亿元,同比增长15.27%,其中Q3 为17.83 亿元,同比增长率为12.18%,环比增长38.93%。

4.投行和资管类业务业绩有所承压

预计受部分处罚事件及市场影响,2021 前三季度投行净收入为34.55 亿元,同比下降10.72%,较中报的48.43%增速大幅下滑。

其中,2021Q3 公司投行业务净收入9.30 亿元,同比下降57.12%,环比下降24.74%,股权承销是造成投行业务业绩大幅下滑的主要原因。2021 前三季度,公司累计IPO 承销30 家,债券承销768家,行业排名靠前。

2021 前三季度公司资管类业务净收入为24.63 亿元,同比增速为3.26%,较中报11.79%的增速有所下滑,其中Q3 为6.3 亿元,同比下降15.48%,环比下降35.22%。

5.利息净收入维持增长趋势,信用减值损失下降2021 年前三个季度利息净收入为50.70 亿元,同比增长43.12%,较中报52.20%增速有所下滑。其中,2021Q3 公司利息净收入17.08亿元,同比增长28.08%,环比增长0.58%,主要是融出资金利息收入增加和借款利息支出减少。

2021 年前三季度,信用减值损失15.19 亿元,同比下降55.97%,较中报减值减少,主要是融资类业务减值损失减少。2021H1 信用减值损失10.25 亿元,同比下降64.67%。

6.投资类业务继续表现优异

大自营延续中报向好势头。2021 前三季度,公司大自营净收入为107.09 亿元,同比增速为33.78%,较中报同比增速16.10%有所提升,环比增速略有提升。金融投资资产同比增速基本持平,占比36.5%,略有下滑,主要系交易性金融资产下滑所致。映射到权益乘数,同比下滑4.09%,较中期同比下滑速度放缓,扩表步伐有所放缓,公司表示未来扩表速度还取决于宏观经济形势。

7.估值与投资建议

2021H1,在总体战略的指引下,公司深入践行服务国家战略和实体经济,扎实做深服务价值链和客户生态圈,经营工作平稳有序,疫情防控严密有效,收入结构持续改善,重点业务取得突破、精细化管理工作稳步推进,为“十四五”开好局起好步打下坚实基础,看好公司的发展前景。同时,总经理聘任落地,将强化与监管沟通,助力公司长远发展。

我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳,考虑公司2021 前三季度业绩优异,改革持续推进,有望保持业绩强劲势头,预计公司2021-2023 年的EPS 分别为1.10/1.38/1.63 元,对应的PE 分别为11.21/8.95/7.55 倍,公司估值折价显著,有望修复,维持“买入”评级。

风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。