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海通证券(600837)2021年中报点评:投行跻身第一梯队 信用减值大幅下降

时间:21-08-30 00:00    来源:中信证券

券商股估值已具有显著的安全边际,中长期良好确定性来自改革创新红利。随着投行业务的高速发展,财富管理转型的持续推进,海通证券(600837)业绩有望保持增长趋势。我们预计 2021 年公司净利润增长幅度 42%,估值有望向历史中枢修复,上调公司 A/H 股评级至“增持”。

归母净利润符合预期,较去年同期增长 49.00%。2021 年上半年,海通证券实现营业收入 234.71 亿元,同比增长 31.95%;归母净利润 81.70 亿元,同比增长 49.00%;当期基本 EPS 为 0.63 元/股,同比增长 31.25%;加权平均 ROE为 5.10%,同比上升 0.84 个百分点。期末归属普通股股东 BVPS 为 12.11 元。

机构及财富板块利润增长显著,国际业务稳步发展。2021 年上半年,海通证券交易及机构板块实现营业利润 44.6 亿,同比上升 15.3 亿;财富管理板块实现营业利润 32.5 亿,同比上升 12.3 亿,两板块贡献总营业利润增长的 72.4%。其他板块中,投资银行、资产管理及融资租赁板块分别实现营业利润 16.4 亿、15.1亿和 8.0 亿,同比增长 5.5 亿、4.3 亿和 0.2 亿。国际业务方面,海通国际上半年实现净利润 15.4 亿人民币,同比增长 121%,环比增长 7.6%。

投行业务:投行保荐项目数跃居行业首位,项目储备丰厚。2021 年上半年,海通证券完成 35 个股权融资项目发行上市,共募资 402.7 亿元。完成 11 单科创板项目及 7 单创业板项目挂牌,均排名市场第一。截至 2021 年 6 月末,IPO、再融资在审及待发项目数量分别为 53 家与 22 家,境内投行业务实力跻身证券行业第一梯队。境外方面,海通国际持续保持竞争优势,在 2021 年上半年完成了 22 个 IPO 项目,承销数量和承销金额均位居香港所有投行第一。

财富业务:客户及资产规模稳步攀升,财富管理转型稳步推进。截至 2021 年 6月末,海通证券财富管理客户数量 1,386.5 万户,较 2020 年末增长 5.4%,客户总资产 2.64 万亿元,较 2020 年底增长 9.5%。财富管理方面,2021 年上半年金融产品销售额 2,606 亿元,同比增长 17.6%,金融产品日均保有量 900 亿元,较 2020 年日均增长 32.4%。根据基金业协会 2021 年 2 季度数据,海通证券公募非货币基金保有规模 384 亿元,位列第 30 位,排名证券行业第 11 位。

质押资产质量提升,利息支出稳步下降。2021 年上半年,海通证券共计提信用减值损失 10.3 亿元,同比下降 64.6%。其中,应收融资租赁款和融出资金为主要减值来源,分别计提减值损失 4.98 亿和 2.85 亿。股权质押方面,买入返售金融资产减值损失冲回 1.33 亿,股权质押规模由 339 亿下降至 322 亿,第三阶段股票质押规模占总质押规模的比重由 19.2%下降至 17.3%,资产质量稳步提升。

利息支出出现下降,信用业务发展受益于息差扩张。2021 年上半年,海通证券利息支出 59.09 亿,同比下降 13%。其中,借款利息支出 13.25 亿元,同比下降 29%。

风险因素:A 股成交额大幅下降,股权质押及股权投资项目风险暴露,自营业务表现不及预期。

投资建议:考虑到中报投资收益良好表现、利息支出下降及减值确认情况,我们维持海通证券 2021/2022 年 EPS 预测为 1.19/1.33 元,BVPS 预测为12.68/14.01 元,2021 年 A/H 动态 PB 分别为 0.97/0.46 倍;新增 2023 年 EPS预测为 1.45 元,BVPS 预测 15.46 元。海通证券在新经济投行领域逐渐发力,投行业务实力跻身行业第一梯队。随着信用风险逐步释放,公司业绩有望实现复苏,给予 A/H 股目标价 14.58 元/8.37 港元,合 2021 年 1.15/0.55 倍 PB,上调公司 A/H 股评级至“增持”。