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海通证券(600837):投行表现强劲 减值放缓业绩提振

时间:21-04-29 00:00    来源:安信证券

事件:公司2021Q1 实现营业收入112 亿元(YoY+60%),归母净利润36 亿元(YoY+58%),加权平均ROE 2.34%(YoY+0.54 pct),EPS 0.28 元。我们认为公司亮点在于:(1)公司ROE 水平止跌回升(2.34%)优于去年下半年的表现(2020Q3/Q4 分别为2.1%/1.5%);(2)公司去年再融资募资后杠杆倍数下滑明显,今年以来趋于稳定至3.52 倍(剔除客户资金后);(3)IPO 承销规模继续保持行业第二,带动投行收入同比大增;(4)信用减值计提大幅减少40%,坐实资产质量业绩释放潜力较大。

轻资产业务——投行表现强劲,资管短期承压(1)经纪业务收入13 亿元,同比+6%,环比-3%。今年一季度全市场日均股基交易额10202 亿,同比+12%。公司2020 年股基成交额市占率微降0.09pct 至3.77%,一季度经纪业务收入同比微增,环比微降,预计市占率趋稳,佣金率有所波动。

(2)投行业务收入13 亿元,同比+77%,环比+21%。2021Q1 公司实现IPO 规模86 亿元(去年同期0 亿元),市占率11%;再融资规模20 亿元(YoY-51%),市占率1%(YoY-1.1pct);债承规模1060 亿元(YoY-5%),市占率5%(YoY-0.53pct)。

公司2020 年以来IPO 项目进步显著,跃居行业第二,2021Q1 保持了行业第二的位置,由此带动投行业务收入大增,从项目储备来看,公司IPO 排队项目200 家排名行业第四,今年有望继续保持IPO 行业领先的地位。

(3)资管业务收入9 亿元,同比+30%,环比-13%。截至2020 年末公司主动管理规模1707 亿元,较2019 年底+23%。预计公司将持续发力主动管理转型,旗下公募基金发展良好。但考虑到3 月公司及资管子公司受暂停投顾12 个月等监管整改措施,预计2021 年公司资管业务将一定程度承压。

重资产业务——自营业务改善,两融市占率提升,减值计提趋缓(1)自营业务收入29 亿元,同比+129%,环比-6%。截至2021Q1,公司金融资产规模2431 亿元,较去年底-4%,占自有总资产40%较去年底降低3pct,单季度投资收益率1.32%(去年同期为0.55%)。今年一季度权益市场大幅波动,指数冲高回落呈现下行趋势,上证指数-0.9%,公司整体投资收益表现较去年同期大幅改善。

(2)信用业务收入17 亿元,同比+43%,环比+23%。今年一季度全市场两融1.65万亿,较去年底+2.2%。公司融出资金797 亿元,较去年同期+45%,估算两融市占率4.8%,较去年底+0.3pct,带动两融利息收入大幅增加。公司压降买入返售资产规模至455 亿元,较去年底-22%。公司夯实资产质量,信用减值损失同比-40%至4.2 亿元,较去年同期大幅好转。

投资建议:买入-A 投资评级。2020 年公司定增募资200 亿用于发展资本中介、FICC、投行业务,并加大信息投入、补充营运资金,看好公司资本实力提升后打开业务发展空间。公司因负面事件受罚短期业务开展承压,预计公司整改后将进一步优化内控机制,信用减值风险逐步出清,公司基本面有望迎来边际改善。预计公司2021-2023 年的EPS 为0.96 元、1.08 元和1.24 元,6 个月目标价为14.2 元,对应估值约1.1xPB。

风险提示:重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险