海通证券(600837.CN)

海通证券(600837):重资产业务大幅改善 投行强劲且净收入跻身前三

时间:21-04-29 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:海通证券(600837)披露2021 年一季报,业绩超预期。2021 年一季度实现营收111.9 亿,同比增60%,实现归母净利润36.2 亿,同比增58%(一季报前瞻中我们预测26.0 亿,同比增52%)。

证券主营收入同比增近6 成,净利息与总投资收入占比近6 成,一季度业绩超预期因重资产业务大幅改善,同时投行业务增长强劲。1Q21 剔除其他业务(大宗商品贸易为主)后,证券主营收入82.5 亿,同比+57%。其中,总投资收入30.2 亿,同比+121%,净利息收入16.6 亿,同比+36%。轻资本业务中,经纪、投行、资管分别实现收入13.4、12.9、8.6 亿,同比分别+6%、+77%、+30%。1Q21 证券主营收入结构如下:总投资占比37%、净利息占比20%,经纪、投行、资管收入占比为16%、16%、10%。

期末经营杠杆3.82 倍,持平年初;投资杠杆下降,信用类资产结构改善,信用减值改善。

1Q21 公司总投资资产2408 亿元,比年初下降4%,投资杠杆(投资资产/归母净资产)1.54 倍,比年初降低0.10 倍,测算年化投资收益率4.9%。1Q21 买入返售金融资产(股票质押为主)455 亿,较年初减少125 亿;1Q21 融出资金797 亿元,较年初增加67 亿。

在信用资产结构持续改善下,公司1Q21 信用减值4.2 亿,同比减少40%。

投行业务持续发力,1Q21 净收入跻身行业前三。21YTD 公司境内IPO、债券主承销市占率分别为12.0%、4.8%,分别排名行业第1、第5。2020 年IPO、债券主承销市占率分别为12.9%、4.7%,分别排名行业第2、第5。1Q21 投行净收入12.9 亿元,仅次于中信证券(15.9 亿元),超过中信建投(8.1 亿元),但2020 年投行净收入低于中信建投。

资管业务全年较上年维持正增长有一定压力,但对整体业绩影响有限。海通资管3 月30日收到上海证监局行政监管措施决定书,自决定之日起暂停12 个月内为私募资管产品提供投顾业务,暂停6 个月内新增私募资管产品备案。考虑到海通资管2020 年净利润占公司归母净利润仅约6.5%,预计相关行政监管措施对公司整体业绩影响相对有限。1Q21资管净收入(含控股海富通基金净收入)8.6 亿元,占2020 资管净收入比重为26%。

投资建议:维持海通证券增持评级,当前静态PB 估值0.91 倍,估值破净隐含了对公司资产质量的过度悲观预期,但2020 年以来公司积极调整业务结构,投资类资产规模下降,信用类资产结构改善,一季度信用减值改善。考虑到公司资管业务受到监管措施,我们下调资管规模假设,从而下调2021-2022E 归母净利润预测至122 亿、143 亿(原预测132、155 亿),新增2023E 归母净利润预测163 亿,2021-2023 年归母净利润同比分别增长12%、17%、14%,当前收盘价对应2021-2023 年动态PE 分别为11 倍、10 倍、9 倍,动态PB 分别为0.86、0.80、0.75 倍。

风险提示:市场大幅下跌导致信用风险