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海通证券(600837)2020年年报点评:业绩小增+ROE低于可比头部 多重风险因素夹击估值破净

时间:21-04-06 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩同增14%低于行业平均,ROE 同比微降。1)公司2020 年实现营业收入382.20 亿元,同比+11%,实现归母净利润108.75 亿元,同比+14%。2)公司2020 年实现ROE7.78%,同比-3bp,仍较行业平均高出0.6pct。截至20 年末权益乘数达3.82,较年初下滑0.54。3)分业务来看,自营、经纪、投行、利息、资管净收入贡献度分别为29%、14%、13%、13%、9%。

经纪收入顺势大增46%,IPO 大幅放量带动投行收入同增43%。1)20 年公司股基成交额市占率由3.88%降至3.77%,同时佣金率降至万分之2.8,但受益于市场高活跃度,经纪收入同比+46%至52.08 亿元。2)20 年公司实现投行收入49.39 亿元,同比+43%。报告期公司完成股债承销规模5653 亿元,市占率提升0.4pct 至5.31%;其中IPO 规模608 亿元,高居A 股第二,市占率增至13%。3)20 年公司实现资管业务收入33.72 亿元,同比+41%,主要受益于海通资管主动管理改造与基金管理板块的共同发力,其中海通资管主动管理规模达1707 亿元,占比较年初提升22%至70%。

两融余额大增62%,自营收入小幅下滑3%。1)截止20 年末公司两融余额达677 亿元,同比+62%,市占率提升8bp 至4.18%;利息净收入同比增长18%至48.91 亿元。2)截至20 年末自营资产规模较年初+2%至2535 亿元;其中股票类规模同比+31%至312 亿元,债券类规模同比-7%至1272 亿元。

20 年公司实现自营收入110.77 亿元,同比微降3%。3)20 年公司计提45.97亿元减值损失,同比增加62%,主要受股票质押与融资租赁业务负面影响,此外永煤债违约、投顾业务处罚暂停等风险事件显著拖累公司估值水平。

财务预测与投资建议

考虑到21 年市场行情及活跃度的负面影响, 将公司21-22BVPS 由12.53/13.38 下调至12.32/13.02,新增23BVPS 为13.83 元,按可比公司法,目标21PB 为1.10x,对应13.55 元,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。