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海通证券(600837):经纪投行增长强劲 自营减值拖累业绩

时间:21-04-05 00:00    来源:安信证券

事件:公司 2020 年营业收入 382.2 亿元(YoY+10%),归母净利润 108.8 亿元(YoY+14%),加权平均 ROE 7.9%(YoY+0.1 pct.),EPS 0.90 元(2019 年:0.83 元)。我们认为公司亮点在于:(1)公司于 2020 年 8 月已完成 200 亿元定增,主要投向资本中介业务及 FICC投资,资本实力得到增强。(2)注册制改革推进趋势下,公司投行业务增收可期,2020 年IPO/科创板 IPO 规模分别达 627 亿元/540 亿元,位列市场第 2/第 1;截至 2020 年末项目储备丰厚,在审项目 83 家,其中 IPO57 家,IPO 过会待发 25 家。

轻资产业务——业绩高速增长,投行排名跃升。

(1)经纪收入同比+42%,财富管理稳步推进。2020 年公司累计经纪业务收入 52.1 亿元(YoY+46%),主要受益于市场交投活跃。股基交易额达 16.6 万亿元(YoY+58%,市场YoY+61%),市占率微降至 3.8%(YoY-0.09 pct.);2020 年末财富管理客户数量达 1315万户(YoY+15),可交易客户资产达 2.4 万亿元(YoY+31%);代销金融产品收入达 1.2亿元(YoY+143%),代销规模达 5016 亿元(YoY+39%),全年金融产品保有量突破 900亿元。

(2)投行收入同比+43%,IPO 规模跃升至行业第 2。2020 年公司累计投行收入 49.4 亿元(YoY+43%),主要受益于注册制推进。报告期内,公司 IPO 项目完成挂牌 25 家,规模达627 亿元,位列行业第 2;科创板 IPO 总额 540 亿元,市场份额达 24.26%,排名行业第 1。

截至 2020 年末,公司项目储备丰厚,在审项目 83 家,其中 IPO57 家,IPO 过会待发 25 家,看好公司投行业务进一步发展。

(3)资管加强主动管理,整改措施或将造成一定负面影响。2020 年公司累计资管收入 33.7亿元(YoY+41%),券商资管/海富通公募/富国公募/私募规模分别为 2444 亿元(YoY-5%)/1251 亿元(YoY+12%)/5880 亿元/254 亿元(YoY+7%);券商资管中主动管理规模增至1707 亿元(YoY+22%),占比达 70%(YoY+15.7 pct.),推进主动化转型。但考虑到公司资管因债券业务问题分别于 2020 年 11 月及 2021 年 3 月而受暂停投顾等监管整改措施,预计 2021 年资管业务将受一定负面影响。

重资产业务——整体表现稳健,自营及计提减值拖累业绩。

(1)收支两端共推利息净收入+18%。2020 年累计利息净收入 48.9 亿元(YoY+18%),从收入端来看,主要由于长期应收款利息收入同比+182%至 20.2 亿元;从支出端来看,主要由于公司完成 200 亿元定增,减轻利息支出压力,应付债券利息支出同比-11%至 56.5 亿元。

(2)自营收入同比基本持平。2020 年公司实现自营收入 110.8 亿元(YoY-3%),主要系公允价值变动收益大幅下降(同比-46%至 12.7 亿元)与投资收益增长(同比+12%至 103.5 亿元)相抵,自营表现相对弱于同业。

(3)大幅计提信用减值,杠杆率下降。2020 年累计信用减值 45.9 亿元(YoY+61%)拖累业绩表现,主要由于应收融资租赁款减值损失增加。杠杆率降至 3.82 倍(2019:4.36 倍),主要由于定增后公司 2020 年归母权益同比+22%,而负债仅同比+6%。

投资建议:买入-A 投资评级。预计公司 2021-2023 年的 EPS 为 0.96 元、1.08 元和 1.24元,6 个月目标价为 14.2 元,对应估值约 1.1xPB。

风险提示:重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险