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海通证券(600837):投行业务表现超预期 自营和减值拖累业绩增速

时间:20-11-04 00:00    来源:安信证券

事件:2020Q3 海通证券(600837)实现营业收入282.5 亿元(YoY+12%,中信+28%/国君+25%),归母净利润85 亿元(YoY+15%,中信+20%/国君+37%);加权ROE 为6.42%(YoY+0.33pcts,中信7.17%/国君6.89%)。我们认为公司亮点和变化有:公司三季度已完成近200 亿的资本补充,行业领先地位将得到巩固,杠杆率有进一步提升空间;政策红利下公司投行业务增收可期,三季度单季实现投行收入22 亿元(YoY+136%)。

轻资产业务表现:投行收入超经纪收入,资管收入高增2020Q3 公司累计经纪业务收入38.2 亿元(YoY+42%,中信+50%/国君+45%),经纪业务收入增长主要得益于市场行情好转; 累计投行收入38.7 亿元(YoY+51%,中信+50%/国君+50%)超过经纪业务收入,其中单季投行收入同比增长136%,得益于三季度公司投行业务受益于创业板注册制落地;资管收入23.9 亿元(YoY+47%,中信+32%/国君-3%),资管业务增速高于其他头部券商,体现公司较早开展转型的成果。

重资产业务表现:利息支出压力减小,自营同比持平(1)2020Q3 累计利息净收入35.4 亿元(YoY+5%,中信+3%/国君+12%)。

从收入端来看,利息收入同比减少3%,其中租赁收入减少13%是利息收入减少的主要原因,金融资产利息收入基本持平,预计是股权质押收入下降与两融利息收入增长相抵消的结果。从支出端来看,利息支出同比减少6%,是公司利息净收入实现同比正增长的主要原因,而利息支出的减少得益于公司完成了200亿元的定增,减轻了债务融资利息支出压力。

(2)2020Q3 自营累计收益80 亿元(YoY-2%,中信+36%/国君+17%),与2019年基本持平,主要系投资收益增长与公允价值下降相抵,自营收益表现相比同业而言较为低于预期。

(3)2020Q3 累计信用减值34.5 亿元(YoY+100%,中信+643%/国君-58%),杠杆率由上半年末的4.4 倍降至4.03 倍,主要是定增后归母净资产环比增加18%的结果,而负债仅环比增长5%。

投资建议:买入-A投资评级。预计公司 2020-2022 年的EPS 为0.85 元、0.92元和1.05 元,维持6 个月目标价为17.1 元,对应估值约1.41xPB。

风险提示:重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险