海通证券(600837.CN)

海通证券(600837)):业绩符合预期 投行业务增长强劲

时间:20-11-03 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

海通公告1-3Q20 业绩:1-3Q20 营收同比+11%至283 亿元,净利润同比+15%至85 亿元,对应报告期ROAE 同比+0.33ppt 至6.42%,基本符合我们预期;3Q20 净利润同比+62%/环比-5.7%至30 亿元、对应单季ROAE 同比+0.6ppt/环比-0.4ppt 至2.1%;杠杆率环比-0.4x至4.03x(主因3Q 完成定增、募资200 亿元)。调整后管理费率(剔除总收入中其他业务收入)同比-3.4ppt/环比+15.5ppt 至43.7%。

发展趋势

整体来看,公司收入结构相对均衡,一方面,我们预计充足的投行项目储备有望推动投行收入保持良好增势;另一方面,境内+境外、券商+租赁+直投业务并驾齐驱,叠加信用减值趋于正常,我们预计公司整体业绩将稳中有进。

经纪业务表现与市场趋同。3Q20 经纪收入同比+101%/环比+64%至15.9 亿元(vs.市场交易额同比+122%/环比+74%)、占调整后收入19%,与行业收入增速趋同(同比+108%/环比+65%)。

投行业务表现亮眼、科创板储备丰富。3Q20 投行收入同比+136%/环比+123%至21.7 亿元、占调整后收入26%,增速高于行业(同比+91%/环比+60%)。1-3Q20 股票承销额同比+151%至512 亿元、市占同比+2.3ppt 至4.2%,债券承销额同比+25%至3,776 亿元、市占~2.84%。当前公司已完成12 家科创板上市,排队19 家(其中6家已过会)、占已披露排队企业9%。

投资业务同/环比有所回落。3Q20 投资收入同比-5.1%/环比-52%至22.7 亿元、占调整后收入27%,对应交易性金融资产环比持平于2,390 亿元、年化投资收益率同比-0.8ppt/环比-4.2ppt 至3.8%,或主要受股市涨幅环纟回落、债券市场有所下行影响(中证全债净价指数涨幅3Q20 同比-2.2ppt/环比-0.4ppt)。

融资业务及其他债权规模增长带动利息净收入增长,3Q20 同比+20%/环比+27%至13.3 亿元、占调整后收入16%,其中融出资金环比+21%至699 亿元(市占~4.8%),其他债权投资环比+52%。

此外,1)公司3Q20 资管收入同比+57%/环比-24%至7.5 亿元、占调整后收入9%;公司资管业务前三季度累计增幅显著优于行业(海通1-3Q 资管收入+47%YoY vs. 行业+14%)。2)单季信用减值趋于正常:公司3Q20 减值损失5.6 亿元、占利润总额13%,相较2Q20 明显改善(2Q20 减值损失21.8 亿元/占利润总额47%)。

盈利预测与估值

维持公司2020 年/2021 年盈利不变。海通A/H 当前交易于2021年1.2x/0.5x P/B。维持海通A 股中性评级和目标价18 元(对应1.4x2021 年P/B 及25%上行空间);维持海通H 股中性评级和目标价8.1 港币(对应0.6x 2021 年P/B 及22%上行空间)。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。