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海通证券(600837):市场波动拖累业绩 除投资外各业务线全面增长

发布时间:2020-05-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:公司披露2020 年一季报,业绩低于预期。1Q20 海通证券(600837)实现净利润22.8 亿元,同比减少39.5%(原预计-11%),营收69.9 亿元,同比下滑31.9%(原预计-8%)。

简评:①1Q20 业绩低于预期主要受市场波动影响投资收入下滑,尤其是子公司投资收入减少:1Q20 投资收入同比下滑74%至12.5 亿元,合计减少约35.8 亿元,主要由于市场波动导致金融工具公允价值降低。其中,母公司投资收入同比减少11 亿元;子公司投资收入同比1Q19 减少24.8 亿元,预计直投、另类、国际子公司均出现投资收入下滑。

②其他业务条线全面增长:1Q20 公司经纪、投行、资管、净利息收入分别为12.7 亿元、7.3 亿元、6.6 亿元,11.6 亿元,同比分别增长32%、25%、63%、27%。

投资规模持续扩张,市场波动下投资收益率短期下滑。①投资规模扩张,1Q20 投资规模2666 亿元,QoQ+6%,投资类杠杆2.09x,QoQ+0.1x,投资规模连续3 年扩张,1Q20交易性金融资产2335 亿元,QoQ+6%。②投资收益率短期下滑,年化投资收益率(测算值)1.9%,比2019 年下降3.1pct,预计公司方向性投资受市场波动影响较大。

经纪业务增长符合预期。1Q20 市场股基成交额同比增长47%,考虑佣金率下降趋势,公司经纪业务增长基本符合预期。资管业务加速转型,海通资管主动管理规模大幅提升,收入明显增长。海通资管1Q20 营收和净利润均同比增长31%,年化ROE 为17%,判断公司加速资管业务转型,扩张主动管理资产规模。2019 年底海通资管主动规模近1400 亿元,同比增长29%。

投行业务稳健增长,IPO 项目储备排前三,蓄力2-4 季度业绩增长。1Q20 公司实现投行业务收入7.3 亿元,同比增长25%;年初至今公司境内IPO、再融资、债券承销市占率分别为2.5%、0.5%、5.6%;IPO 排名行业第8、债券承销排名行业第4。IPO 排队企业(不含科创板)26 家,科创板排队企业11 家,均排名行业第三。

信用减值损失拖累净利润增速约8.5pct,融资类业务计提减值明显增长。1Q20 公司信用减值计提6.9 亿元,同比多增4.3 亿元,拖累净利润增速约8.5pct。其中,子公司计提信用减值4.4 亿元,预计租赁业务和孖展业务计提减值增长所致。

维持公司增持评级。下调公司投资收益率假设从而下调盈利预测,并新增2022E 预测,预计2020E 和2021E 分别实现净利润96 亿元、119 亿元、147 亿元,同比分别+1.2%、+23.7%、+23.3%(原预测2020 年118 亿元、2021 年137 亿元)。

风险提示:A 股市场大幅下跌

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