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海通证券(600837):手续费及佣金收入显着提升 自营投资、减值计提拖累业绩不及预期

发布时间:2020-04-30    研究机构:东方证券

  核心观点

归母净利润缩水明显不及预期,业绩表现低于行业平均:1)公司2020Q1 实现营业收入69.86 亿元,同比减少32%,实现归母净利润22.83 亿元,同比下滑39%,业绩表现低于预期且逊于行业平均水平。2)公司2020Q1 年化ROE7.19%,同样低于行业平均7.57%。3)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为20%、18%、17%、10%、9%。其中自营业务收入占比下滑了28 个百分点。

轻资产业务表现靓丽,各项手续费及佣金收入均增长明显: 1)受益于一季度市场活跃度相对高涨、股基成交额同比增长近40%,20Q1 公司实现经纪业务收入12.69 亿元,同比增长32%。2)20Q1 公司投行业务收入7.30 亿元,同比增长25%。一季度公司合计股债承销规模1151 亿元,同比增长59%,市占率较19Q1 提升72bp 至4.83%。一季度IPO 金额挂零,系公司过会项目在排队等待所致,后续有望逐步释放业绩。3)20Q1 公司实现资管业务收入6.61 亿元,同比增长63%。受资管新规去通道影响,公司资管规模持续下降,但主动管理转型成效已经显现。

两融市场提振资本中介业务,自营投资、信用减值拖累业绩表现:1)一季度受益于活跃度与风险偏好提升,两融余额屡创新高且交易高涨,在此带动下公司20Q1 实现资本中介业务收入11.60 亿元,同比增长27%。其中海通恒信实现融资租赁收入9.92 亿元,同比下滑11%,业务受疫情冲击影响显现。2)20Q1 末公司金融资产规模2637 亿元,较年初提升6%;但是受市场行情震荡下行的影响,20Q1 公司自营收入13.65 亿元,同比大幅减少72%。3)20Q1公司计提信用减值损失6.93 亿元,同比大幅增加162%,主要为融资类业务减值损失增加所致。

  财务预测与投资建议

我们预计公司2020-22 年BVPS 分别为11.55/12.26/13.05(20-21 年原预测11.34/12.05,主要由于原预测低估19 年归母净利润),按照可比公司估值,我们给予公司2020 年1.4xPB,对应股价16.17 元,维持增持评级。

  风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

申请时请注明股票名称