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海通证券(600837)公司定期报告点评:自营波动加大拖累业绩 轻资产业务表现抢眼

发布时间:2020-04-29    研究机构:天风证券

  投资要点:海通证券(600837)2020 年1 季度营业收入69.9 亿元,同比-31.9%,归母净利润22.8 亿元,同比-39.5%,环比+6.8%。期末归母股东权益1278 亿元,较上年底+1.4%,ROE 为1.8%,较19 年1 季度减少1.34 个百分点。截至2020 年1 季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别是18.2%、10.5%、9.5%、16.6%、18.0%、15.6%。

  投资类业务业绩波动性较大,拖累公司1 季度业绩。

  1 季度公司自营收入12.5 亿元,同比大幅下降74.1%,业绩下滑主要是19年1 季度的高基数以及20 年1 季度市场波动较大所致,其中公允价值变动收益下滑38.5 亿元至-14.6 亿元。期末公司交易性金融资产规模达到2335亿元,较19 年底增加+6.3%,延续扩表趋势。

  融资类的减值损失大幅提升拖累公司业绩。

  公司的利息净收入11.6 亿元,同比增加26.8%,利息收入增加主要是金融资产利息收入增加所致。报告期末,融出资金规模550 亿元,较19 年底增加4.3%,买入返售金融资产545 亿元,较19 年底下降5.2%,规模持续下降。公司信用减值6.9 亿元,较19 年1 季度大幅增加162%,主要是融资类业务减值损失增加。

  投行与资管业务均实现大幅增长,提振公司业绩投行业务收入7.3 亿元,同比+24.8%,1 季度公司再融资规模为41.94 亿元,同比+235.5%。资管业务收入6.6 亿元,同比+62.7%,截至2019 年底,海通资管的规模2584 亿元,其中主动管理规模1398 亿元,较上年末增加29%,主动管理占比提升至54%。

  经纪业务受益于市场交投活跃提升。

  经纪业务收入12.7 亿元,大幅增长32.3%。沪深两市日均成交金额同比增长46%至8598 亿元,经纪业务收入增速不及两市成交额的同比增速,预计是受到佣金率下降的影响。期末公司的代理买卖证券款为967 亿元,较19年底增加10.5%。

  投资建议:基于我们下调公司2020 年的自营业务的投资收益率预期,我们将公司2020 年-2021 年的业绩由原来的107 亿元/123 亿元下调至94 亿元和108 亿元,同比下降1.5%和增长14.7%。海通证券当前估值对应2020-2021的PB 为1.10 和1.06 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:政策落地不及预期,定增计划进展不及预期,信用业务风险

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