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海通证券(600837):自营拖累业绩表现 拟再融资提升资本实力

时间:20-04-29 00:00    来源:广发证券

业绩同比下滑。公司发布2020 年一季报,2020 年第一季度公司实现营收69.86 亿元,同比-31.93%;归母净利润22.83 亿元,同比-39.45%。

归母净资产1278.26 亿元,同比+4.22%。加权平均净资产收益率1.8%,同比-1.34 个百分点,主要是自营贡献减少。前三个月月报加总数据中母公司营收、净利润分别-12%、-11%,而合并报表层面扩大跌幅,主要是并表子公司业绩下滑较大。

自营回落,经纪、衍生品、资管业务有看点,减值准备计提充分。重资产业务:(1)公司实现投资收益及公允价值变动收益13.65 亿元,同比-72%,主因公允价值变动收益-161%。剔除客户保证金的杠杆倍数由2019 年末的3.89 倍提升至2020Q1 的4.09 倍,源于公司大力拓展衍生品等创新业务,衍生金融资产同比+90%。(2)资本中介方面,公司实现利息净收入11.60 亿元,同比+26.79%,融资类业务减值计提充分,报表质量提升,资产质量有所改善。轻资产业务:(1)公司实现经纪业务净收入12.69 亿元,同比+32.26%,结算备付金同比+39%,大量资金涌入推动经纪业务发展。(2)公司实现投行业务净收入7.30 亿元,同比+24.82%,市场份额有望继续提升。(3)公司实现资管业务净收入6.61 亿元,同比62.67%,多元化均衡发展,主动管理占比较高。

多渠道融资,扩充资本实力。2 月,公司发布再融资相关公告,拟募资总额不超过200 亿元,用于发展资本中介、投行业务,扩大FICC 投资规模,加大公司信息化建设等;3 月公司获批发行不超过130 亿公司债券,用于偿还公司债务、调整公司债务结构,加强资产负债管理。

投资建议:公司作为老牌劲旅,在业内具有较为鲜明的发展模式。预计公司2020-2022 年每股净资产为11.83、12.75、13.69 元,对应PB 为1.07、0.99、0.92 倍。结合行业发展前景和公司综合优势,给予2020年1.5xPB 估值,A 股合理价值为16.67 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为9.35 港币/股,给予海通证券(600837)A、H 股“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;股票市场大幅波动;信用风险上升等。