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海通证券(600837):子公司表现不佳及投资业务同比高基数拖累1Q20业绩表现

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩低于我们预期

公司 1Q20 营业收入同比-32%至69.9 亿元,归母净利润同比-39.5%至22.8亿元,低于我们预期:1)受累于投资业务同比高基数,公司盈利降幅高于行业(vs.行业同比-12%);2)子公司表现不佳以致合并口径盈利降幅高于月报母公司口径(vs.月报1-3 月盈利-11%):测算子公司盈利由1Q19的13.5 亿元降至1Q20 的1.8 亿元。1Q 调整后业务及管理费率同比+4.2ppt至37.7%、仍处同业较低水平;杠杆率同比+0.4x/环比+0.2x 至4.58x。

发展趋势

投资同比下滑是业绩主要拖累。1Q20 投资收入同比-72%/环比-57%至13.7亿元(vs.行业同比-43%)、占调整后收入23%,或受股票市场波动影响(1Q20 沪深300/创业板指/恒生指数-10%/+4%/-16% vs. 1Q19+29%/+35%/+14%)。公司交易性金融资产规模较年初+6%至2,335 亿元、对应年化投资收益率同比-0.4ppt 至5.0%。

交投活跃、经纪业务涨幅与行业趋同。公司1Q20 经纪收入同比+32%至12.7 亿元(vs.行业收入同比+33%)、占调整后收入22%;对应A 股市场股票ADT 同比+47%至8,598 亿元,港股市场ADT 同比+20%至1209 亿港元。

利息净收入同比+27%至11.6 亿元:1)金融资产利息收入同比+20%至36亿元,对应融出资金规模同比+0.3%/环比+4.3%至550 亿元、买入返售资产同比-24%/环比-5%至545 亿元、债权及其他债权同比-20%/环比-8%至127 亿元。2)租赁收入同比-11%至9.9 亿元/应收融资租赁款环比萎缩6.3%。3)利息支出同比+7.4%,对应负债规模同比+13%/环比+9%。此外,当期资产减值7.3 亿元(vs. 1Q19 2.7 亿元/4Q19 10.9 亿元)、占利润总额23%。

股债承销规模增长带动投行业务收入同比+25%至7.3 亿元。股票承销额同比+135%至42 亿元、市占同比+0.8ppt 至1.3%;债券承销额同比+57%至1,114 亿元、市占同比+0.3ppt 至2.72%(Wind 口径)。项目储备方面,公司当前IPO 排队企业32 家,其中科创板9 家、创业板11 家。资管业务同比显著增长,1Q20收入同比+63%至6.6亿元(vs.行业收入同比+16%)、占调整后收入11%。

盈利预测与估值

由于下调投资收益率假设,下调公司2020/2021 年盈利6%/3%至96/106亿元。海通-A/H 当前交易于2020e 1.1x/0.5x P/B。维持A 股及H 股中性评级,下调海通-A 目标价4%至14.2 元(2020 年1.2x P/B 及12%上行空间)、下调海通-H 目标价5%至8.1 港币(2020 年0.6x P/B 及14%上行空间)。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。

申请时请注明股票名称