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海通证券(600837):投资贡献最大增量 定增打开想象空间

发布时间:2020-03-27    研究机构:方正证券

  事件:

  公司2020 年3 月26 日发布年报,2019 年实现归母净利润95 亿元(YoY+83%),营业收入344 亿元(YoY+45%),EPS 0.83 元/股,ROE 7.81%(YoY+3.39pct),经调整杠杆比例2.89 倍。具体分业务来看,2019 年公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入36 亿元(YoY+19%)、35亿元(YoY+7%)、24 亿元(YoY+24%)、116 亿元(YoY+230%)、41 亿元(YoY-14%),占营收比重分别为10%(YoY-2pct)、10%(YoY-4pct)、7%(YoY-1pct)、34%(YoY+19pct)、12%(YoY-8pct)。

  点评:

  自营投资收益贡献业绩最大增量。公司投资业务全年实现总投资收益(投资收益+公允价值变动)116 亿元,YoY+230%,该项业务行业营收占比提升至10%(YoY+4pct),其中持有及处置交易性金融工具的投资收益以及金融工具的公允价值变动均大幅提升。投资业务的爆发式增长主要受益于公司在权益趋势投资上的布局以及在固定收益投资上的增资。除传统投资外,公司持续大力发展衍生品业务以及配套做市业务,海通国际衍生品业务在香港地区持续排名第一。

  交投活跃拉动经纪业务增长,信用业务仍待修复。公司经纪业务2019 年受益于市场预期的向好以及流动性的好转,同比增速由负转正,全年实现经纪业务净收入36 亿元(YoY+19%)。公司2019 年继续强化财富管理转型,财富管理客户1149 万户(YoY+11%),客户结构不断优化,高净值客户资产规模同比增幅超过40%。公司两融规模有所增加,但质押规模持续收缩,拖累公司信用业务收入,截至2019 年末,公司融资融券余额418 亿元,YoY+20%,股票质押融资余额418 亿元(YoY-25%),全年实现利息净收入41 亿元(YoY-14%)。

  投行业务IPO 回暖,债券承销保持增势。据Wind 统计,公司2019 年股权承销金额389 亿元,YoY-11%,其中再融资承销金额354 亿元,YoY-13%;IPO 承销额受益于市场行情的回暖大幅增长,2019 年完成IPO 承销金额35 亿元(YoY+39%)。公司债券承销金额延续高增长,全年实现债券承销金额3762 亿元(YoY+48%);公司2019 年投行业务净收入35 亿元,YoY+7%。

  主动管理规模不断提升,突出“固收+”的投资优势。公司资管业务虽然受行业监管政策的影响规模继续下降,但公司不断提升主动管理规模,发挥自己在“固收+”上的投资优势,在收入  端实现正增长,2019 年实现收入24 亿元(YoY+24%),该项业务行业营收占比提升至9%(YoY+2pct);公司基金管理业务规模大幅提升,子公司海富通基金公募规模首破千亿,全年实现净利润2 亿元(YoY+29%)。

  定增打开想象空间,FICC 业务有望高速发展。公司2019 年4月公告拟非公开发行A 股股票16 亿股,募集不超过200 亿元用于发展FICC 投资、资本中介业务等。随着整个行业基于牌照和监管的传统盈利模式逐步弱化,以FICC 为代表的基于券商资本优势、投资交易能力的资本中介业务有望迎来快速发展,定增计划将为公司补充资本金,为公司未来在创新业务布局奠定基础,未来公司将取得业绩的高增长。预计公司2020 年P/B 1.09倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:市场改革政策推进不及预期、市场大幅波动交投情绪反复、宏观经济下行

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