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海通证券(600837):业绩环比表现平稳、投资业务是主要增长贡献

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

海通证券(600837)1-3Q19 营收同比+55.5%至251.5 亿元,归母净利润同比+106%至73.9 亿元,对应报告期ROAE 同比+3.1ppt 至6.1%,基本符合预期。3Q19 归母净利润同比+234%/环比+6%至18.6 亿元、对应单季ROAE 同比+1.0ppt/环比+0.1ppt 至1.5%。此外,调整后管理费率(剔除总收入中其他业务收入)同比-16.9ppt/环比+3.1ppt至47.6%、或受单季投资收入波动影响;期末杠杆率环比+0.1x 至4.4x,租赁及香港券商子公司带动公司整体杠杆高于同业。

发展趋势

投资业务贡献环比主要增量。3Q 投资收入同比+848%/环比+114%至24.0 亿元、占调整后收入43%,对应交易性金融资产同比+46%/环比+13%至2229 亿元、年化投资收益率同比+3.9ppt/环比+2.3ppt至4.6%,规模及收益率均有提升。

经纪业务环比表现与市场趋同、同比佣金率仍显压力。3Q 经纪收入同比+8%/环比-16%至7.9 亿元、占调整后收入仅14%,公司经纪业务敏感性已显著降低。此外,相较于A 股市场交易额同比+50%、环比-13%,我们预计公司佣金率同比仍有所下行。

投行表现稳健、科创板储备较丰富。3Q 投行收入同比+146%/环比-13%至9.2 亿元、占调整后收入16%:公司股票主承销市占率同比-8.5ppt/环比-3ppt 至1.8%、债券主承销市占率同比+1.1ppt/环比-0.2ppt 至3.4%。当前公司已完成2 家科创板上市,排队7 家(其中2 家已过会)、占已披露排队企业5%。

资管业务有所回落。3Q19 资管收入同比-11%/环比-35%至4.8 亿元、占调整后收入9%,(vs 行业资管收入同比持平、环比下滑10%)。

信用业务方面,利息总收入同比+6%/环比-3%至48.0 亿元:1)3Q融出资金余额稳定在~520 亿(vs.市场环比+4%);2)股质余额随市调整:3Q 买入返售金融资产环比-10%至595 亿(vs.行业表内股质-8.5%;3)期末应收融资租赁款环比小幅下滑3%至546 亿元。

盈利预测与估值

因上调投资及投行收入,我们上调19 年/20 年盈利各4%。海通A/H 交易于19e 1.3x/0.7x P/B。维持海通A 中性、上调目标价6%至16.24 元(1.4x 20e P/B 及15%上行空间);维持海通H 中性、上调目标价6%至9.07 港币(0.7x 20e P/B 及11%上行空间)。

风险

交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。

申请时请注明股票名称