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海通证券(600837)19Q3点评:自营带来业绩高弹性 关注减值变化和定增进度

发布时间:2019-10-31    研究机构:安信证券

事件:2019Q3 海通证券(600837)实现营业收入251 亿元(YoY+55%,中信+20%/国君+23%),归母净利润73.9 亿元(YoY+106%,中信+44%/国君+19%);其中三季度营业收入74 亿元,同比+42%,归母净利润18.6 亿元,同比+234%。前三季度加权ROE 为6.09%(中信6.72%/国君5.19%)。

亮点总结:我们认为公司亮点有:(1)公司方向性投资较多导致自营业绩弹性较大,在股市上涨的时候公司在头部券商中自营弹性明显,因此业绩增速会高于其他头部券商;(2)公司当前估值为1.31xBP 以上,在行业中估值偏低。此外,由于公司业务结构较为重资产化,应注意市场下跌和资产减值对于公司业绩的负面影响,定增短期内可能会导致每股收益摊薄。

经纪业务占比低至11%。2019Q3 公司经纪业务手续费收入26.9 亿元,同比+12%(中信-2.5%/国君+28%),占整体收入比为11%,显著低于行业平均水平和其他头部券商。

债券承销表现突出,但IPO 不及预期。2019Q3 公司投行收入26 亿元,同比+35%(中信+23%/国君+18%)。据WIND 统计,前三季度公司债券承销规模为3117 亿元(YoY+90%),市场排名升至第5 位,表现突出;但股权业务不及预期,股权承销规模234 亿元,同比下降48%,其中IPO 规模仅35 亿元,排名行业第13 位,在科创板业务的布局也弱于“三中一华”。

资管转型在头部券商中效果明显。2019Q3 公司资管收入16 亿元,同比增长+15%,在头部券商中增速领先(中信-1%/国君+5.5%)。公司资管收入增速较高也得益于公司较早开展了资管业务的转型,取得了较为明显的成效

投资收益是公司业绩弹性高于同业的主要来源。2019Q3 公司自营业务收入82 亿元,可比口径同比+307%(中信+95%/国君+21%),是公司业绩弹性高于同业的主要来源。公司自营资产达到2540 亿元,同比增长38%,其中交易性金融资产同比增长46%。若公司200 亿定增顺利落地,预计将增加FICC 业务比重,进一步提升自营投资收益对于公司业绩的影响。

压缩股权质押规模致利息净收入同比减少。2019Q3 公司净利息收入34 亿元,可比口径同比-12.3%(中信-14%/国君+4.3%),主要与公司大幅压缩股权质押余额有关,因为公司三季度末买入返售资产余额降至595 亿元,同比下降29%。三季度计提减值6.7 亿元,前三季度累计计提17 亿元,预计主要与股权质押和融资租赁等重资产业务减值有关。未来随着定增落地,公司将有60 亿元投入到资本中介业务中,有望改善信用交易业务利息净收入水平。

等待200 亿定增落地,重资产业务再增强布局。2018 年公司发布200 亿定增计划,但由于二级市场低迷和公司估值破净,该项计划未能如期推进。目前公司已完成对于证监会反馈意见的回复,等待证监会的进一步反馈或正式批文。如果定增计划顺利落地,有助于公司在重资产业务上扩大布局,实现集团化、国际化、信息化战略,分享资本市场改革红利。

投资建议:买入-A投资评级。我们认为公司享有龙头集中红利,融资类业务快速增长,自营业务带来高弹性。预计公司 2019-2021 年的EPS 为0.84 元、0.97 元和1.06 元,上调6个月目标价为17.1 元,对应2019 年末1.4xPB。

风险提示:股市大幅下跌风险/重资产业务信用减值风险/政策变化风险

申请时请注明股票名称