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海通证券(600837):自营业绩大幅增长 资本实力提升

发布时间:2019-11-08    研究机构:广发证券

  核心观点

  2019 年前三季度实现归母净利润73.86 亿元,同比大幅增长公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度公司实现营收251.47 亿元,同比+55%;实现归母净利润73.86 亿元,同比+106%。归母净资产1240.30 亿元,同比+5.35%。加权平均净资产收益率6.09%,较去年同期增加3.05 个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018 年末的3.86 倍提升至2019Q3的3.95 倍。业绩增长主要来自于自营业务。

  自营业绩大幅增长,轻资产业务收入稳健上升公司轻重资产均衡发展,逐步由轻资产向重资产转型。2019 前三季度包括经纪、投行、资管业务内在的轻资产业务收入占比27%,包括自营、利息收入在内的重资产业务收入占比46%。

  轻资产业务: 1)经纪方面,2019Q1-3 公司经纪业务净收入26.86 亿元,同比+12%。公司经纪业务弹性较小,我们认为,公司在持续保持低佣金战略提高市场份额。2)投行方面,2019 前三季度公司实现投行业务净收入25.67 亿元,同比+35%。投行业务进一步向头部券商集中,公司未来市场份额有望再度提升。3)资管方面,2019Q1-3 公司资管业务净收入16.20 亿元,同比+15%,高于行业水平,体现稳健属性。

  重资产业务:自营业务大幅增长,资产质量有所改善。1)自营方面,受市场回暖影响,2019 前三季度公司实现自营业务收入83.93 亿元,同比+244%。

  同时公司着力于培育衍生品等创新业务,创造新的盈利点。2)资本中介方面,前三季度市场两融规模增长25%,股票质押规模持续收缩。公司19Q1-3 实现利息净收入33.64 亿元,同比-3%。信用业务规模收缩,资产质量有所改善。

  采用多种融资手段扩充资本实力

  融资渠道不断拓宽,资本实力得到扩充。公司定向增发的申请业已回复反馈意见,拟募资不超过200 亿元,主要用于增加资本金,优化资产负债结构,其中不超过100 亿元用于扩大FICC 投资规模。9 月,公司获证监会核准发行不超过130 亿元的公司债券,同时公司自8 月获得金融债发行许可后,第一期金融债发行完毕,共募资70 亿元。

  投资建议:持续看好公司综合实力的提升

  资本市场加速对外开放背景下,公司租赁&国际业务前瞻布局,塑造国际化金融平台,以海通国际为依托,近年来海外业务不断做大做强,服务范围辐射全球。我们看好公司的发展, 预计公司2019-2021 年每股净资产为11.06/11.81/12.62 元,对应PB 为1.27、1.19、1.12 倍,低于公司A 股2015H1-2017 年末约1.7xPB 的历史估值中枢,且AH 溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019 年1.6xPB 估值,A 股合理价值为17.3 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为9.5 港币/股,维持A、H 股“买入”评级。

  风险提示

  成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

申请时请注明股票名称