海通证券(600837.CN)

海通证券:自营业务表现良好,业绩大幅增长

时间:19-04-29 00:00    来源:广发证券

核心观点:

受益于市场回暖,业绩超预期

2019年一季度公司实现营收99.53亿元,同比增长74.48%;实现归母净利润37.70亿元,同比+117.66%。归母净资产1226.5亿元,同比+2.99%。业绩增长主要来自于市场回暖下自营业务的大幅增长。

自营业务表现较好,资产质量有效改善

1)自营业务大幅增长。受益市场回暖、会计准则调整影响,2019年公司实现自营业务收入48.35亿元,同比+282.83%。其中,投资收益同比增长84.97%。2)2019年Q1公司经纪业务净收入9.60亿元,同比+6.73%。公司经纪业务弹性较小,我们认为,公司在持续保持低佣金战略提高市场份额。3)投行保持稳健。2019年公司实现投行业务净收入5.85亿元,同比+1.51%,头部券商投行业务集中度提升,公司拥抱新经济、紧跟国家战略,未来市场份额有望再度提升。4)信用业务规模收缩、资产质量改善。根据年报显示,公司买入返售金融资产608.5亿元,较年末减少约70亿元。公司信用减值损失为2.64亿元,随着市场回暖、公司风控要求提高,信用减值损失将逐步减少。

发布200亿元定增预案,上海国资参与认购

公司公布200亿元定增预案,上海国盛、上海海烟、光明集团等老牌国企参与认购。定增将增强公司资本实力,资金将用于信用、衍生品、投行业务的投入。

投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景

公司作为老牌劲旅,以证券业务为主体,在业内具有较为鲜明的发展模式。在权益市场回暖的背景下,自营业务体现较大弹性。随着金融供给侧改革的进一步深入,公司投行业务市占率将进一步提升。我们看好公司的发展,预计公司2019-2021年每股净资产为11.01、11.97、12.88元,对应PB为1.26/1.16/1.07倍,低于公司A股约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.55xPB估值,A股合理价值为17.1元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为12.4港币/股,维持A、H股“买入”评级。

风险提示

成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。