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券商6月业绩:同比小降,环比大增,券商配置正当时

发布时间:2017-07-10    研究机构:东方证券

券商六月净利润环比增加119%,同比下滑15%,前六个月上市券商同比下滑11%。六月31家上市券商共实现营业收入230.68亿元,同比+1%,环比+90%;实现净利润96.08亿元,同比-15%,环比+119%。对券商进行横向对比可以看到,国泰君安、中信证券和华泰证券的盈利能力最强,净利润分别为11.35、8.84和7.98亿元;华泰证券、山西证券和东方证券的前六个月净利润累计同比增幅最佳,分别为86%、56%、36%(其中,华泰证券扣除20亿的子公司分红后累计增速为16%)。

高Beta业务:日均成交量持续下滑至3835亿,股债双双上扬,自营投资收益是业绩提振的最重要原因,浮盈丰厚有望为业绩带来积极影响。6月份A股市场表现可圈可点,其中上证综指收于3192.43,当月收益率+2.4%,年度累计收益率+2.9%;深证成指收于10529.61,当月收益率+6.7%,年度累计+3.5%。6月市场出现利率期限倒挂,随后利率下行,短端利率显著回落,债市走牛。中证全债收于175.25,月度收益率+1.2%,年度累计-0.2%。在可供出售金融资产公允价值浮盈方面,扣除多家券商分红与招商证券永续债的影响因素,此次上市券商共浮盈约85亿元,可能会对后续经营业绩带来正面影响。与市场上行形成反差的是,成交量仍延续颓势,6月单月日均成交额3845亿元,环比下降5%,上半年A股上市场日均股票成交额4362亿元,与2016年度水平相比下降16%;同时考虑到佣金率下行压力仍大,经纪业务对券商收入的贡献将进一步减弱。受市场回升影响,6月底两融余额为8799亿元,环比提升1.2%。

低Beta业务:6月IPO维持高速发行,再融资、债券融资规模均环比显著提升,资管新发行规模持续下滑。六月份股权融资规模845亿元,环比提升41.5%。其中,IPO持续维持高速,6月IPO数量36家,实际募资规模173亿元,1-6月累计IPO募资1254亿元,同比提高342%。再融资与债券发行均有所回暖,6月份再融资541亿元,环比+60%;6月公司债与企业债共发行874亿元,环比+127%。资管业务方面,随着监管持续、通道业务高压态势依然,6月新成立券商集合资管636个,份额129亿份,分别环比-2.9%和-3.9%。

监管底催生估值底,上市券商估值攻守兼备。强监管环境下,今年券商指数持续跑输大盘,目前上市券商加权平均PB估值为1.9x,自6月份推荐以来有所上涨,但整体仍处于历史底部区间。我们认为券商板块自上而下的逻辑来自于两点:一是资金面的边际宽松预期(即下半年短端利率仍存在向下空间),以及监管筑底(强监管的环境已经非常充分的反映在股价中)。预期未来随着市场回暖,有望显著提升券商估值,而资本实力雄厚、多元经营不断成熟的券商将强者恒强,建议关注海通证券(600837)(600837,未评级)、华泰证券(601688,未评级)、中信证券(600030,未评级)、广发证券(000776,未评级);同时,建议关注上半年业绩优于行业水平的山西证券(002500,未评级)、兴业证券(601377,未评级)。

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