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非银行金融行业:市场边际变化出现,券商配置价值凸显

发布时间:2017-06-26    研究机构:东方证券

资金面:短端利率下行预期有所加强,资金面边际宽松变化,叠加MSCI带来的增量资金预期,有望带来市场交投活跃度提升。2017年以来,短端利率增速超越长端利率,一度带来利率期限倒挂。6月20日起,财政部首次开展国债做市支持操作,随买为市场提供流动性。从利率绝对值来看,一年期与十年期国债收益率分别从6月9日3.66%、3.63%下降至6月23日3.51%、3.55%。短端利率维持高位是资金面偏紧的体现,在当前的资金市场下,利率下行预期升温,有望带来市场交投活跃度提升,全面利好券商业绩。6月21日,A股成功入摩,初期纳入标的包括222家大盘股,带来的中短期增量资金在一千亿人民币左右;同时,加入MSCI还提升了市场整体的开放程度,有利于提高长期实力与吸引海外资金。

政策面:“强监管”已被市场充分预期。近期,多位监管层从领导发表讲话:一方面强调以控制风险为底线的方针政策不变;要求券商要坚守主业、点明大投行业务板块是一个重要发展方向,承销保荐与并购重组有望齐齐发力。

另一方面,重提“创新”一词,强调“脱虚向实”,肯定合理创新对于经济发展的推动效用。我们认为,近期的监管力度加强,其目的并非将行业限制在僵化的框架内,而是去粗取精,斩断资金空转、风险叠加的野蛮生长类业务,鼓励以合规为前提的、服务于实体经济的创新产品。“强监管”浪潮已经被市场预期的比较充分。后续监管措施的出台对市场估值的边际影响将有所减弱。

当前是券商估值的整体底部区间。截止2017年6月23日,券商指数PB(LF)为1.798,中信证券PB(LF)为1.409;券商指数PE(TTM)为23.4,中信证券PE(TTM)为18.6,均处于行业历史估值的底部水平。

券商业绩分化,大型券商布局完善、业绩优于中型券商。2017Q1,中信、国泰君安、海通、广发、华泰五家券商的归母净利润增速平均值达到20.2%,ROE8.3%,高于其他规模稍小的上市券商。我们认为,券商之间业绩分化的主要原因在于,大型券商往往多元化布局完整、海内外市场都有涉足,在A股市场交投热度下滑的背景下,经纪业务虽然贡献下降,但其他业务板块仍有着优异的成长性,使得整体业绩稳健成长。

投资建议与投资标的。

我们认为,当前券商整体估值处于低点,考虑到边际变化的发生,券商投资价值攻守兼备。对上市券商进行横向对比可以看到,大券商由于业绩布局完善,今年一季度业绩表现普遍好于中型券商,业绩分化、强者恒强的趋势日渐明朗。建议关注中信证券(600030,未评级)、华泰证券(601688,未评级)、国泰君安(601211,未评级)、广发证券(000776,未评级)、海通证券(600837)(600837,未评级);同时,中短期有事件催化的券商也值得关注,建议关注员工持股有序推进的兴业证券(601377,未评级),以及定增价格倒挂的国金证券(600109,未评级)。

申请时请注明股票名称