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非银周报:行业保费保持高增长,低估值+MSCI有望提升市场情绪

发布时间:2017-06-18    研究机构:中泰证券

核心观点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会。我们从长期、中期两个视角审视目前保险股的逻辑:长期视角的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,中期逻辑的核心是利率提升之下保险公司利差改善。看好目前券商板块的配置价值,在金融监管之下合规发展、投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘,股权质押需求增加,MSCI提振市场情绪之下尤其看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

券商数据:本周两市日均股基成交额下降至4171.10亿元(周环比+0.02%);IPO单周发行9单,发行金额16.88亿元(周环比-9.0%),今年累计IPO发行单数为225单,发行金额1088.41亿元,审核通过率87.41.%,较去年末有所下降,本周五,证监会核发数量为6家,募集资金不超过34亿,审批速率呈现减缓趋势;信用业务两融余额8731.15亿元,周环比+0.4%。上市券商发布5月整体业绩环比下滑趋势减缓,大券商实现正增长。投资要点:我们认为目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属性,板块配置性价比很高,核心逻辑如下,第一是金融去杠杆监管之下,业务合规发展。6月13日,据新浪财经报道,证监会证券基金机构监管部会同北京、上海、深圳证监局对部分证券公PB系统服务展开现场检查,对相关问题采取了责令整改并暂停新开PB账户系统3个月等行政监管措施。行业合规监管持续推进,业务合规体制相对完善、风险控制有力的券商业务有望实现均衡发展。二是IPO常态化持续推进,转型主动管理回归资管价值发掘本质。6月17日中国风险投资论坛在广州举行,证监会主席助理在论坛上表示将进一步优化IPO审核工作,严厉打击违法违规行为,同时鼓励科技实力突出和创新能力强以及业绩增长快的企业上市,我们认为,资本市场服务实体经济过程中,IPO作为创业投资主要退出渠道,在与创新创业对接中重要性将逐步增强,围绕大投行业务链条衍生券商多业务共同发展,有利于整体业绩提升,预计今年IPO发行600家左右,IPO融资金额将达到3000亿元左右。资管业务转型过程中具有显著优势(如东方证券主动管理业务能力)有望顺应行业发展大趋势脱颖而出;第三是估值低,MSCI有望提振市场情绪:目前大券商平均交易于1.46X2017EPB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.29X2017EPB,券值低位向上弹性与空间远大于向下情形下,随着A股被纳入MSCI指数的预期升温,若成功纳入,里程碑式事件长期潜在资金流入的价值可观,根据MSCI官网披露的A股模拟纳入方案中含有17只券商标的,境外资金流入或有助提升市场情绪,券商受益同时自身关注度提升,收益风险比高。

保险数据:截止2017年4月,保险行业累计原保费收入17996.33亿元,同比增加27.8%,当月新增保费收入2130.31亿元,环比下降46.3%。其中,财产险原保费收入3188.52亿元,同比增加10.5%,寿险原保费收入12587.42亿元,同比增加34.1%,健康险保费收入1914.02亿元,同比增加24.1%,人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为2746.73亿元、103.11亿元,同比下降60.6%、74.2%。投资要点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X,短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:第一,2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值。

投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、海通证券(600837)、国泰君安,同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券,以及主动管理能力突出的东方证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

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