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非银金融行业周报:保险股持续看好,券商5月业绩下滑趋缓

发布时间:2017-06-11    研究机构:中泰证券

核心观点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会。我们从长期、中期两个视角审视目前保险股的逻辑:长期视角的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,中期逻辑的核心是利率提升之下保险公司利差改善。看好目前券商板块的配置价值,在金融监管之下合规发展、投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘,股权质押需求增加,尤其看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商。

券商数据:本周两市日均股基成交额下降至4170.20亿元(周环比+2.2%);IPO单周发行6单,发行金额18.64亿元(周环比-6.0%),今年累计IPO发行单数为216单,发行金额1041.53亿元,审核通过率85.%,较去年末有所下降,本周五,证监会核发数量为8家,募集资金不超过25亿,审批速率略有减缓;信用业务两融余额8668.33亿元,周环比+0.09%。截止6月7日,29家上市券商发布5月财务数据,合并口径(以下同)合计营业收入122.24亿元,环比-4.8%,同比-16.9%(剔除华安无同比数据,下同);合计净利润45.06亿元,环比-6.0%,同比-33.1%;合计母公司净资产1.14万亿元,环比-2.8%,同比+10.3%,整体业绩环比下滑趋势减缓,大券商实现正增长,净利润前三为海通系(7.1亿元,环比+41%)、国君系(6.0亿,环比+33%)、中信系(5.4亿,环比+88%)。7家投行子公司本月实现营业收入3.06亿元(环比-39.9%,同比+3.6%),净利润0.50亿元(环比-67.6%,同比+59.3%),投行子公司业绩承压有所波动;资管子公司业务营业收入环比较四月有所回升,但净利润有所下降,10家资管子公司本月合计实现营业收入7.4亿元,环比+2.1%,同比+0.4%,净利润2.7亿元,环比-25.6%,同比-39.5%,其中东方资管营业收入2.14亿元位居首位。投资要点:我们认为目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属性,板块配置性价比很高,核心逻辑如下,第一是金融去杠杆监管之下,业务均衡合规发展。6月9日,证监会发布《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》(10月1日起施行),通过尝试原则导向,对各类业务的规范运营提出八条通用原则;明晰董监高、合规负责人等各方职责;优化合规管理组织体系,加大违法违规追责力度等措施,不断增强公司自我约束能力,促使行业真正形成卓有成效的自我约束机制,行业合规监管之下,大券商业务合规体制相对完善,有利于业务均衡发展。二是确定性投行IPO大年,转型主动管理回归资管价值发掘本质。单项业务具有显著优势(如东方证券主动管理业务能力)有望顺应行业发展大趋势脱颖而出;IPO确定性大年,大投行业务链有望全面收益,预计今年IPO发行600家左右,IPO融资金额将达到3000亿元左右,堰塞湖得以疏通,优质IPO储备有望提振业绩。第三是估值低,行业整体接近历史市净率估值底部:目前大券商平均交易于1.60X2017EPB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.31X2017EPB,券值低位向上弹性与空间远大于向下情形下,收益风险比高。

保险数据:四家上市险企1-4月保费收入继续保持高速增长,平安、太保、人寿、新华分别实现原保费收入2545.15、1172.35、2684以及436.73亿元,同比变动+36.8%、+25.9%、+52.4%以及-19.6%(一季报为+37.1%、+22.1%、+43.1%、-20.0%)。5月22日,保监会发布《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,保险资金通过债权投资计划形式投资对宏观经济、区域经济和社会发展具有重要带动作用的重大工程,将在增信环节、注册效率等方面获得政策倾斜。投资要点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X,短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:第一,2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值。

投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、海通证券(600837)、国泰君安,同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券,以及主动管理能力突出的东方证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

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