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券商5月财务数据点评:业绩下滑减缓风险逐步出清,券商底部配置价值高

发布时间:2017-06-07    研究机构:中泰证券

事件:24家上市券商发布2017年5月财务数据,合并口径(以下同)合计营业收入112.76亿元,环比-0.8%,同比-15.7%(剔除一创、华安两家无同比数据,下同);合计净利润42.10亿元,环比-0.6%,同比-33.5%;合计母公司净资产10184.89亿元,环比-0.1%,同比+10.5%。

5月以来监管风险逐步出清,业绩下滑整体减缓。截止5月26日,经纪业务日均股基交易额合计4426.31亿元,较4月底环比下降19.9%,同比下降7.2%;市场交易结算资金余额为12228.00亿元,月环比上升1.4%,同比下降20.0%,融资融券担保余额1504.00亿元,月环比下降0.7%,同比下降29.3%;5月累计新增投资者人数115.79万人,环比下降9.8%,同比下降8.8%;截止到2017年5月25日,两融余额为8754.90亿元,环比下降3.7%,同比上升5.6%;本月IPO发行33家,募资163.63亿元,股权融资合计360.33亿元,同比下降63.7%,环比下降27.3%。债券发行单月募集2728.49亿元,同比下降11.9,环比下降28.2%。5月25日,证监会副主席在致辞中表示计划推出股指期权,丰富衍生品市场参与者,培育龙头公司,券商系期货公司作为市场主力军持续保有较高的市场占有率,有望通过产品模式合理创新为实体企业提供精细化、个性化的风险管理服务;5月27日,减持新规出台实施,对于IPO以及定增投行新增业务规模压力增大,IPO审批有所放缓,通过率在85%左右,减持周期拉长使得定增业务短期承压;股权质押业务供给需求不均衡将使得质押率折扣下降,利息率有望提升,增厚利差收益同时平仓风险得到有效缓解;同时2016年进行定增补充资本金的券商解禁期临近,新规实行将有效缓解股价波动风险。本月营业收入整体业绩表现呈现一定分化,中信系(13.26亿元,环比+43.3%)、国君系(12.04亿元,环比+12.6%%)、海通系(11.98亿元,环比+20.2%)位列前三,净利润前三分别为海通系(7.13亿元)、国君系(6.04亿元)、中信系(5.40亿元),大券商业绩实现环比业绩正增长。投行子公司业绩有所波动。7家投行子公司本月实现营业收入3.06亿元(环比-39.9%,同比+3.6%),净利润2.48亿元(环比-17.9%,同比+6.0%),其中华泰联合营业收入继续领先,一创摩根转亏为盈,实现净利润0.37亿元,环比+592.2%。资管子公司业务营业收入环比较四月有所回升,但净利润有所下降,9家资管子公司本月合计实现营业收入6.99亿元,环比+3.1%,同比-0.9%,净利润2.55亿元,环比-27.4%,同比-42.9%,其中东方资管营业收入2.14亿元位居首位,华泰资管净利润0.63亿元(环比-38.0%,同比-35.0%)、广发资管净利润0.57亿元(环比-26.9%,同比-51.3%)、招证资管净利润0.47亿元(环比+1.2%,同比-11.6%)继续排名前三。

券商核心观点:我们认为目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属性,板块配置性价比高,核心逻辑如下:第一是确定性投行IPO大年稳定券商业绩。IPO创造客户基础,是券商最重要的资产与客户来源,将带来大投行全业务链持续增量,夯实长期业务基础,预计全年IPO数量将达到600家,融资金额超3000亿元,优质IPO储备有望提振业绩。同时在IPO提速之下,有望带动股权质押融资业务收入及券商直投业务收入将保持稳定增长。第二,转型主动管理回归资管价值发掘本质,对券商整体收入影响程度有限。2016年券商资管业务收入占总营业收入不到10%,我们预计通道资管规模为主动资管规模4-5倍,而费率仅为主动资管业务的近1/10(通道万五至千一,主动千五以上),因此整体通道资管收入占券商总营业收入比例低于5%。长期看资管业务回归主动管理本质,加大MOM、FOF产品的开发投入力度,未来业务收入价值更高的主动管理业务规模有望“此消彼长”迎来提升。单项业务具有显著优势(如东方证券主动管理业务能力)有望顺应行业发展大趋势脱颖而出。第三是估值处于历史绝对低位,券商板块反弹贝塔属性凸显,配置性价比极高。目前大券商平均交易于1.59X2017EPB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.20X2017EPB,历史上中信证券只有三次触及1.2X的动态PB,分别为2013年6-7月、2015年“股灾”以及2016年初“熔断”,因此目前距离历史估值底不到10%,处于估值绝对低位。考虑到预计今年全年券商行业ROE仍保持7%左右的水平、券商净资产的安全性带来的PB估值的可靠性以及券商板块反弹的贝塔属性,我们认为目前券商板块配置性价比极高。

投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、海通证券(600837)、国泰君安,同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券,以及主动管理能力突出的东方证券。

风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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