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券商板块2017年中报综述:业绩不断分化,大券商优势继续凸显

发布时间:2017-09-11    研究机构:兴业证券

事件:2017年上半年,全行业(96家合并券商)实现营业收入1436.96亿元(同比-8.52%),净利润552.58亿元(同比-11.55%);上市券商(28家纯券商)实现营业收入1228.32亿元(同比-0.35%),净利润425.66亿元(同比-8.84%);大券商(TOP5)实现营业收入607.79亿元(同比-1.06%),净利润223.43亿元(同比-4.91%)。

核心要点:自营业绩是分化的核心因素,投行业务整体业绩低于预期,致使券商整体业绩小幅下滑。大型券商业绩相对稳健,同时监管对大券商的偏向比较明显。券商板块在市场风险偏好不断修复的过程中确定性受益,且大券商在基本面、估值水平、增量预期等各方面都具有优势。继续推荐华泰、广发、中信(国君)、招商及海通证券(600837)。

业务变化重点分析:

经纪:行业佣金率底部逐渐确认,“通道”向“入口”价值转化。中信、华泰证券佣金率有回升迹象,海通、广发佣金率下降也已趋缓,国君由于业务结构变化导致的下滑也已基本出清。经纪业务“通道”价值逐步稳定,而由“入口”延伸出的增值空间正在被不断构筑。

投行:投行业绩低于预期,下半年预期将改善。上半年投行业绩低于预期,IPO的增长未能填补增发加债承的下滑。但随着IPO常态化发行的继续、并购监管放松、企业发债需求的恢复,预计下半年业绩将有明显改善。

自营:决定业绩好坏关键,大券商获利稳定。从中报可以明显看出,自营业绩的好坏很大程度上决定了整体业绩的优劣,以东方、山西最为明显,此外大券商的自营大多表现中上,稳定获利能力突出。

资管:严监管要求券商回归主动管理本源,资管格局将进一步分化。通道业务限增量、控存量,资管业务业绩的增长点将来自主动管理规模,而主动管理能力更强的大券商相比更有优势。

信用:两融余额维持平稳,股权质押规模快速增加。

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